中银国际证券股份有限公司余嫄嫄近期对浙江龙盛（600352）进行研究并发布了研究报告《盈利能力承压，染料行业静待回暖》，本报告对浙江龙盛给出买入评级，当前股价为9.11元。
浙江龙盛
公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入134.22亿元，同比增长6.81%；归母净利润17.25亿元，同比下降42.61%；扣非归母净利润16.57亿元，同比下降14.92%。其中三季度单季度实现营业收入43.48亿元，同比下降4.68%，环比下降4.85%；归母净利润3.00亿元，同比下降37.65%，环比下降68.54%。前三季度公司销售毛利率为30.05%，同比下降8.06pcts；销售净利率为14.59%，同比下降11.14pcts。受营业成本增加以及公允价值变动损益影响，公司盈利能力承压。公司所处染料行业有望回暖，维持买入评级。
(相关资料图)
支撑评级的要点
盈利能力承压，产品前三季度均价有所提升。前三季度及单季度公司归母净利润同环比大幅下滑，主要原因为原材料成本上涨导致染料及中间体等业务毛利率下降，以及股票PE等投资公允价值及股权投资收益下降较大。22Q3公司染料、助剂产量分别为4.15万吨、1.15万吨，环比下降38.74%、16.33%；销量为5.23万吨、1.45万吨，环比下降15.21%、10.64%。22Q3中间体产量为2.52万吨，环比增长5.92%；销量为2.29万吨，环比增长6.31%。前三季度染料、助剂、中间体产品均价分别为3.88万元/吨、1.60万元/吨、4.67万元/吨，同比上涨7.40%、15.53%、4.46%。尽管公司产品均价有所回升，但营业成本涨幅更为明显，公司盈利能力承压。
终端需求恢复缓慢，印染行业静待回暖。根据国家统计局数据，2022年1-8月，印染行业规模以上企业印染布产量360.98亿米，同比下降8.34%；8月当月规模以上印染企业印染布产量46.22亿米，环比下降1.44%。1-8月全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比下降4.4%。根据七彩云电商数据，8月分散黑ECT价格约为20.5元/公斤，环比下降4.65%。在疫情、通胀、地缘政治等因素影响下，终端市场尤其是国内市场对纺织品服装的消费需求恢复较为缓慢，印染行业静待回暖。
在建产能逐渐释放，地产业务有序推进。根据2021年年报，公司在染料方面有年产9,000吨蒽醌染料项目(部分已投产)，中间体方面有年产2万吨H酸项目(一期试生产)、年产4,500吨间酸项目(已验收投产)、年产9,000吨间氨基苯酚项目(试生产)。地产业务方面，根据2022年中报，华兴新城项目顺利开工建设；龙盛〃福新里项目现场工程收尾，启动部分住宅、商办物业移交工作，福新汇招商及装修工作持续推进。
估值
考虑到原材料价格大幅上涨，染料企业开工、运输受限，整体盈利能力承压。下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.71元、0.91元、1.14元。当前股价对应市盈率分别为12.9倍、10.0倍、8.0倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
环保政策放松，疫情持续时间超预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马太研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利47.6亿，根据现价换算的预测PE为6.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.1。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，浙江龙盛行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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