群益证券(香港)有限公司费倩然近期对兴发集团（600141）进行研究并发布了研究报告《Q3業績符合预期，新材料版块逐渐发力》，本报告对兴发集团给出增持评级，认为其目标价位为37.00元，当前股价为29.12元，预期上涨幅度为27.06%。
兴发集团
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事件：
公司发布2022年三季报，公司2022年前三季度实现营收248.56亿元，yoy+48.26%；归母净利润49.11亿元，yoy+93.5%，符合此前预告。单季来看，公司Q3实现营收75.57亿元,yoy+10.34%，qoq-13.38%，归母净利润12.61亿元，yoy-7.73%，qoq-34.68%。
公司同时公告，预计投资25.13亿元，建设40万吨/年有机硅新材料项目，建成后将实现税后年利润2.27亿元。其中一期20万吨/年有机硅新材料及配套装置计划2023年三季度建成投产，二期择机推进。此外公司还公告投资8.78亿元，建设后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，建成后将实现税后年利润1.04亿元，预计2024年3月建成投产。
公司以精细化工为核心，持续提高能源、资源自给率，磷、硅、硫、氟化工融合发展，形成一体化产业格局。公司还在新能源和电子级化学品板块提前布局，升级延伸产业链，有望享受业绩和估值的双重提升，维持“买进”评级。
价格下滑叠加检修，业绩环比下滑：公司Q3业绩环比下滑，主要是磷化工产业链景气度回落，此外农化市场步入淡季，公司主营产品草甘膦、磷肥市场价格环比Q2有所回调；有机硅下游需求持续低迷，价格持续下滑。22年Q3公司草甘膦/有机硅/黄磷/磷铵销售均价分别为53491/15628/27920/4209万元/吨，qoq分别为-6%/-20%/-14%/+29%。产量方面，9月上旬公司宜昌园区锅炉停车检修，影响草甘膦原药、有机硅和甘氨酸产量。Q3公司草甘膦产销量分别为3.9/3.5万吨，qoq-21.4%/-33.6%；有机硅产销量9.3/5.4万吨qoq-47.6%/-37.2%。
毛利率同比下滑，费用控制合理：公产品价格下滑影响公司毛利，Q3公司毛利率同比下滑4.56pct，环比下滑7.69pct到32.45%。费用方面，公司费用控制合理，研发费用率同比增加0.45pct到3.86%，销售费用率同比增加0.13pct到1.19%；管理费用率同比降低0.07pct到1.26%，财务费用同比降低1.00pct到0.79%。
新材料版块高速发展，贡献利润：公司立足磷化工，持续创新发展，大力发展新材料版块。目前公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等产品市场需求良好，盈利水平稳步提升，经营效益显著增加，业绩贡献占比已上升至接近三成。后续来看，兴友科技10万吨磷酸铁、宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产，湖北兴瑞5万吨光伏胶和3万吨液体胶项目、兴福电子3万吨电子级磷酸技术改造、2万吨电子级双氧水、2万吨电子级蚀刻液、3000吨电子级清洗剂等项目稳步推进，将进一步助力公司在材料方面的成长。
盈利预测：考虑到农化产品价格弱势，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023年实现净利润60.06/63.75亿元，yoy+42%/+6%，折合EPS为5.40/5.73元，目前A股股价对应的PE为5/5倍，维持“买进”评级。
风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券董伯骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利68.24亿，根据现价换算的预测PE为4.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.8。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，兴发集团行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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