东方证券股份有限公司谢宁铃近期对绝味食品（603517）进行研究并发布了研究报告《绝味食品三季报点评：成本承压，费用收缩，盈利环比改善》，本报告对绝味食品给出买入评级，认为其目标价位为52.08元，当前股价为52.11元，预期下跌幅度为0.06%。
绝味食品
(相关资料图)
公司第三季度实现营收17.8亿元(+4.8%)，归母净利润1.2亿元(-73.9%)，剔除投资净收益的利润总额1.7亿元(-48.7%)，业绩增幅符合预期。
开店稳健推进，门店收入环比有恢复。1)公司Q3鲜货/包装品/加盟管理/其他主营业务分别实现营收14.4亿(-3.3%)/0.5(+65.9%)/0.2(+19.7%)/2.3(+89.6%)。主业因疫情影响承压，但其受影响程度较Q2已有改善，推测单店收入环比有所恢复；其他业务延续高增态势。2)展望后续，公司在取消补贴后有望凭借加盟商自然良性开店持续拓展渠道，另若海纳百川项目落地顺利则有望贡献门店增量，考虑上半年已实现1200+门店净增长，预计公司全年有望实现约1500门店净增长；同时单店收入有望在聚焦经营质量的方针下延续恢复态势。
费用压力明显减轻，但成本端仍在承压，期待后续盈利持续改善。1)公司Q3毛利率23.6%(-8.0pct)，环比-2.1pct，因Q3鸭副冻品价格仍高位、对原料成本形成压力。2)公司Q3销售费用率6.5%(-0.5pct)，环比-3.2pct，随疫情防控趋稳、支持策略优化，公司补贴费用削减已在销售开支的收敛上有所体现；Q3管理费用率6.5%(+0.8pct)，环比-3.8pct，一次性激励费用计提后，公司费用率恢复常态。3)公司Q3研发费用率0.7%(+0.4pct)、财务费用率0.4%(+0.4pct)，传导至归母净利率6.8%(-20.4pct)，环比+6.2pct。4)在利润总额的基础上剔除投资收益，公司Q3还原后利润率约9.3%，同比-9.6pct。4)展望后续，公司管理费用率已厘清包袱，销售费用率也有望延续优化态势，盈利能力的持续恢复有赖于鸭副成本回落程度及库存周期。据禽报网跟踪，鸭脖、鸭锁骨等主要冻品原料自9月来有小幅波动下降趋势，且天气转凉有利于毛鸭产蛋与鸭苗存活、或将一定程度促进价格回落。如果原料成本Q4有回落行情，则公司毛利率有望在23年有所修复，进一步促进净利率恢复。
中期业绩恢复弹性较足，长期核心竞争力充沛，建议逢低布局。1)公司业绩已走出至暗时刻，中期看盈利修复路径清晰，营收增长驱动明确；幺麻子进入上市反馈期，公司投资项目有望步入收获期2)同时公司作为卤味绝对龙头，其供配网络、加盟管理、生态投资的核心竞争力充沛，具备较高中长期配置价值，建议逢低布局。
由于疫情反复影响单店恢复进度，我们调整公司22-24年每股收益为0.81、1.68、2.02元(调整前为0.98/1.65/2.08元)，维持23年可比估值31倍，对应目标价52.08元，维持买入评级。
风险提示
疫情反复风险；拓店进度不及预期；原料价格上涨超预期；投资收益不及预期风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.39%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.43亿，根据现价换算的预测PE为93.05。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级31家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为57.72。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，绝味食品行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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