东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝近期对国盛智科进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：业绩受疫情影响，转型新能源订单反馈良好》，本报告对国盛智科给出增持评级，当前股价为33.98元。
国盛智科(688558)
投资要点
(资料图片仅供参考)
业绩受疫情影响，Q3营收环比略有好转：
2022Q1-Q3营收8.8亿元，同比+4.2%；归母净利润1.5亿元，同比-1.3%；
扣非归母净利润1.3亿元，同比-3.7%。疫情影响及2021年高基数的背景下，公司营收仍实现正增长。其中Q3实现营收3.1亿元，同比+7.7%，环比+7.2%；归母净利润0.5亿元，同比-4.6%，环比-9.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-0.8%，环比+3.9%，营收和扣非归母净利润环比略有好转。
截至2022Q3末公司合同负债为0.80亿元，同比+3%。存货为5.12亿元，同比+48%，主要系原材料储备及产成品增多所致。
会计变动导致销售毛利率略有下降，销售净利率基本持平
2022Q1-Q3销售毛利率为26.9%，同比-3.7pct。Q3毛利率26.25%，同比-4.4pct，环比-0.6pct。我们判断主要系：1)会计准则变动，2022Q1-Q3运输费和装卸费列为主营成本(2021年同期列为销售费用)；2)尽管钢材等原材料价格自Q3以来回落，但由于库存周期对毛利率的影响还未体现。
2022Q1-Q3销售净利率为17.1%，同比-0.9pct，主要系毛利率下降。期间费用率降低至10.5%，同比-1.4pct，其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.6pct。此外2022Q1-Q3投入研发费用3566万元，占营收比重为4.0%，同比-0.8pct。Q3单季度销售净利率16.43%，同比-2.1pct，环比-3.05pct。
产能持续提升，新能源、航天军工等领域新产品反馈良好
随着公司募投项目推进，龙门产能持续提升。此外公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，反馈良好，已获取较多订单。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心广受好评，目前订单充足。此外公司推出高速立加和五轴卧加，应用于新能源汽车前后副车架的加工。②风电：风电行业环类工件对机床加工位置度的要求非常高，公司大门宽的龙门加工中心产品已在多个地区的风电行业得到应用，完全满足其加工需求。③航天军工：针对航天军工领域大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。
核心零部件自制率不断提升。目前龙门五面体加工中心选购自制头的比例达到95%。卧镗自制转台成为客户的首选，进口转台业务基本停止，现已实现5吨-25吨全系列转台的自制化。龙门主轴全齿轮传动部分已投入量产，可以基本替代进口齿轮箱结构。卧加大扭矩电主轴、五轴自动头、双面头、延长头等核心部件已完成设计，进入试制阶段。
盈利预测与投资评级：考虑疫情和原材料涨价对公司的长期影响，我们预计2022-2024年归母净利润为2.03(下调10%)/3.06(下调4%)/3.81(下调5%)亿元。市值对应PE为22/15/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.5%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.26亿，根据现价换算的预测PE为19.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，国盛智科(688558)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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