关注：聚胶股份 聚焦卫材热熔胶市场 客户渠道优势突出

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热熔胶细分行业空间大，增长稳。聚胶股份（301283）对热熔胶行业理解深刻，坚持创新，成功突破外资巨头垄断，成为卫材热熔胶国产化的龙头企业。公司全球市占率不足5%，但客户渠道优势突出，叠加管理层丰富的行业经验和海外基地的投产，公司全球市场份额有望快速提升。

公司聚焦于卫材热熔胶细分行业，产品面向全球市场，下游为纸尿裤、卫生巾等吸收性卫生用品市场。管理层多出身于外资巨头，深耕卫材热熔胶行业多年，产业经验丰富。公司现有8万吨热熔胶产能，下游深度绑定金佰利、恒安国际等大客户，已成为卫材热熔胶国产龙头。

消费升级推动中国卫材热熔胶市场持续扩大，尤其老龄化加剧致成人失禁用品领域市场高速增长;海外欧美市场存量空间较大，中东、非洲、拉丁美洲市场亦在迅速发展。据我们测算2020年国内卫材热熔胶市场规模近50亿元，全球市场近250亿元，公司作为卫材热熔胶国产化龙头，国内市占率尚不足15%，海外市占率尚不足2%，国产化空间广阔。

公司坚持创新，产品质优客广，已和金佰利、恒安国际建立了深度合作关系，同时新进入了宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游头部客户的供应链;与此同时，公司积极扩张产能，海外6.1万吨波兰项目、国内12万吨广州搬迁扩建项目投产后将使公司产能提升至18.1万吨。头部客户的拓展和份额的提升，以及产能的高速增长有望加速公司国产化进程。

预计公司2022-2024年收入分别为13.4亿元/17.6亿元/22.2亿元，对应增速分别为27%/32%/26%，归母净利润分别为0.93亿元/1.85亿元/2.87亿元，对应增速分别为69%/99%/55%， EPS分别为1.16/2.31/3.59元/股， 3年CAGR为74%。鉴于公司积极扩产，客户质优，国产化空间广阔，参考可比公司估值，我们给予公司2023年30倍PE，目标价69.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。