头条焦点：山西证券：给予中国重汽买入评级

山西证券股份有限公司林帆,张子峰近期对中国重汽（000951）进行研究并发布了研究报告《业绩创近十年来新低，静待行业复苏反转》，本报告对中国重汽给出买入评级，当前股价为16.54元。

中国重汽

事件描述

(资料图)

公司发布2022年年报，全年实现营收288.22亿元，同比-48.62%；实现归母净利润2.14亿元，同比-79.41%；实现扣非后归母净利润1.85亿元，同比-80.97%。其中2022年第四季度实现营收63.67亿元，同比-11.10%；实现归母净利润-1.43亿元，同比-27.06%；实现扣非后归母净利润-1.49亿元，同比-27.02%。

事件点评

受重卡行业景气度严重下行影响，公司净利润创近10年来新低。在排放标准升级提前透支消费、库存高企等不利因素影响下，2022年我国重卡销量仅为67.20万辆，同比-51.76%。根据中国重汽(3808.HK)年报公布数据，重汽集团2022年重卡销量为15.88万辆(根据中汽协和第一商用车网统计，其中第四季度销售约3.31万辆，同比-22.48%，环比-10.54%)，市占率提升至23.64%，同比+3.12pct；A股上市公司主体2022年重卡销量为9.6万辆，同比-52.50%，下降幅度与重卡行业销量降幅接近。随着经济逐渐企稳及去年同期基数较低，根据第一商用车网的统计，2023年2月重卡销量约为6.80万辆，环比+51.11%，同比+15.25%，终结了重卡市场自2021年5月份以来连续21个月的下降，重卡行业有望迎来复苏翻转。

公司2022年毛利率和净利率有所下滑，但费用管控能力良好。2022年公司毛利率为6.18%，同比-1.20pct，净利率为1.82%，同比-1.15pct，主要系销量下降导致规模效应减弱影响。全年销售/管理/研发/财务费用率为1.11%/0.92%/1.50%/-0.33%，同比分别-0.65pct/+0.40pct/+0.43pct/-0.25pct。

总费用率在2022年略微下降，费用管控能力良好，其中第四季度研发费用率为3.40%，同比+2.15pct，主要系本年增加多个新产品开发项目，加大了在新能源、智能驾驶、人工智能等技术的研发投入，在第四季度集中结算的影响。目前行业复苏确定性不断增强，随着重卡销量增长和竞争格局的优化，公司盈利能力有望明显改善。

补齐细分市场产品短板，新能源业务不断加码，海外出口实现新突破。公司在细分市场内取得全面突破，在长途物流运输、快递、危险品、500马力以上等多个细分市场销量领先：载货车市场销量占比不断提升首次进入行业前列；搅拌车市场占有率连续多年行业第一；专用车市场实现细分全覆盖，尤其是冷藏车市场占有率显著提升。在产品结构不断优化调整后，公司抗市场波动能力大幅提高。公司新产品新黄河重卡逐步推向市场，氢燃料电池重卡也在多场景批量应用。新能源重卡销量迅速提升至485辆，对应收入2.92亿元，平均单价60.25万元，与公司传统重卡均价23.28万元相比单价明显提高，在碳达峰、碳中和的大背景下，公司新能源重卡业务有望成为新的业绩增长点。2022年重汽集团全年出口重卡8.85万辆创历史新高，同比+63.8%，连续18年保持行业出口第一。其中，高端产品占出口总量的22.2%，同比+13.7pct。据第一商用车网数据，2023年1-2月重汽集团累计销售重卡约3.3万辆，市场占有率进一步提升至27.90%，单2月份海外出口同比大幅增长70%左右。

投资建议

公司作为国内重卡整车公司龙头，在疫情压制的换车需求开始释放叠加经济企稳回暖的背景下，销量有望快速提升，业绩弹性或将加速释放。预计公司2023-2025年净利润分别为10.06/14.63/17.69亿元，EPS分别为0.86/1.25/1.51元，对应4月3日收盘价16.66元，PE分别为19.513.411.1倍。我们维持公司“买入-A”的投资评级。

风险提示

重卡行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）陈桢皓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.6亿，根据现价换算的预测PE为18.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.96。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国重汽行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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