海通国际：给予深南电路增持评级，目标价位113.69元

海通国际证券集团有限公司余伟民,杨彤昕近期对深南电路（002916）进行研究并发布了研究报告《PCB业务平稳增长，IC载板能力突破》，本报告对深南电路给出增持评级，认为其目标价位为113.69元，当前股价为90.05元，预期上涨幅度为26.25%。

深南电路

【资料图】

事件。公司2022年营收139.92亿元(同比+0.36%)，归母净利润16.40亿元(同比+10.75%)，毛利率25.52%(同比+1.71pct)。Q4营收35.07亿元(同比-16.24%)，归母净利润4.58亿元(同比基本持平)，毛利率23.76%(同比+1.23pct)。

PCB业务平稳增长，汽车电子表现突出。2022年公司印制电路板业务实现收入88.25亿元(同比+1.01%)，毛利率28.12%(同比+2.84pct)，其中：通信领域，2022年国内通信市场需求有所放缓，但公司在国内客户端份额保持稳定，同时海外通信需求上升带动海外业务占比提升；数据中心领域，新一代平台服务器PCB现已逐步进入中小批量供应阶段；汽车电子领域业务表现亮眼，订单同比+60%，且南通三期工厂于2022年底已开始盈利。

FC-BGA载板能力突破。22年封装基板业务收入25.2亿元(同比+4.35%)，毛利率26.98%(同比-2.11pct)。整体增长受消费电子市场需求影响有所承压，但技术保持向前演进，FC-BGA产品已具备中阶产品样品制造能力，并已交付多家客户送样认证。同时，FC-CSP封装基板产品在MSAP和ETS工艺方面达到行业先进技术能力；RF封装基板产品取得了显著技术突破，实现了产品全系列覆盖。产能上，广州厂区一期预计23Q4将连线投产。

电子装联业务受行业需求及供应链影响经营承压。22年电子装联业务收入17.44亿元(同比-10.08%)，毛利率13.15%(同比+0.59pct)。

销售费用率1.81%(同比+0.14pct)、管理费用率4.81%(同比+0.91pct)、财务费用率-0.04%(同比-0.81pct)，研发费用率5.86%(同比+0.25pct)。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为163.03亿元(-8.00%)、188.99亿元(-10.06%)和212.81亿元，归母净利润分别为19.44亿元(-5.63%)、23.87亿元(-7.08%)和27.45亿元，对应EPS分别为3.79元(-5.72%)、4.65元(-7.19%)、5.35元。参考可比公司估值，给予2023年PE为30倍，对应目标价格为113.69元(+14.05%)，维持“优于大市”评级。

风险提示。广州基板厂建设进度不及预期；上游成本剧烈波动的风险；南通三期爬产进度不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券林承瑜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.9亿，根据现价换算的预测PE为26.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为101.11。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，深南电路行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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