东方证券：给予口子窖买入评级，目标价位93.67元|每日速读

东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对口子窖（603589）进行研究并发布了研究报告《股权激励计划推出，改革有望加速推进》，本报告对口子窖给出买入评级，认为其目标价位为93.67元，当前股价为69.01元，预期上涨幅度为35.73%。

口子窖

(资料图片)

核心观点

股权激励助推改革，进一步提振团队积极性。2023年3月，口子窖公布股权激励计划(草案)，宣布将公司股本的0.52%以限制性激励的方式授予总经理助理詹玉峰和57名核心管理/技术/业务人员，并提出公司业绩考核目标：以22年为基数，23-25年业绩(营收或剔除员工激励计划股份支付费用影响的扣非归母净利润)分别增长15、30、50%。当前口子窖处于产品、渠道改革重要时点，股权激励方案的推出有望提振团队积极性，助推改革进展。

兼系列驱动结构升级，公司高端化决心坚定。2023年2月，口子窖推出兼10、兼20、兼30系列新品，在原有中高档产品基础上对品质、价格进一步升级，体现公司高端化的决心。加上兼香518，目前公司兼系列已经形成较为完善的产品矩阵，次高端覆盖400-700元价位带，高端兼30提升品牌站位。我们认为在公司品牌力、渠道的支持下，新品逐步进行招商、铺货，有望为公司贡献业绩增量。此外，公司设立合肥营销中心，有望加速新品在合肥及周边城市的发展。

公司渠道迈向扁平化，有望增强渠道掌控力。根据名酒观察，公司于芜湖、安庆、蚌埠试点，使当地大商和小商联合成立中间的经销公司；此举意味着公司部分小商作为原先的二批商，与公司关联度直接提升，公司渠道开始走向扁平化。近年来，

子窖大商制问题凸显，例如大商截留渠道费用、消费者培育动力不足等；小商相对拥有更强的销售积极性，其地位的提升有望加速公司产品“兼系列”新品发展。此外，渠道扁平化意味着公司对市场掌控力提升，费用投入更精准、终端市场更易维护。综合，我们认为新品发布、渠道改革、股权激励计划有望促使口子窖迎来向上拐点，长期成长性值得期待。

盈利预测与投资建议

上调管理费用率，我们预测公司22-24年每股收益分别为2.79、3.23和3.68元(原预测为2.79、3.29和3.73元)。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的29倍市盈率，对应目标价为93.67元，维持买入评级。

风险提示

新品推广不及预期风险、省内竞争加剧风险、渠道变革不及预期风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.77亿，根据现价换算的预测PE为23.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为77.63。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，口子窖行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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