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当前时讯:贵州茅台控增长

2023-01-11 15:37:26 来源:同花顺财经

基酒放量、直销提价并没有带动茅台加速增长,或许是基酒产能不足下,公司控量蓄力2023年意图明显。


(相关资料图)

杨现华/文

赶在年最后一个交易日之前,贵州茅台(600519)(600519.SH)发布全年经营成绩。在基酒放量和直销加速的情况下,公司营收超额完成增长目标但并未明显加速,尤其是销售旺季的四季度,营收增长也一如既往四平八稳,贵州茅台开始控量蓄力年?

年二季度,贵州茅台推出了直销i茅台,通过变相涨价带动公司直销收入加速增长。即使没有均价的提高,依靠基酒放量茅台也应取得明显的增长,这得益于公司年基酒产量增长超过16%,对应的是年茅台成品酒的销售。

四季度控量压增长?

贵州茅台日前发布的经营结果显示,公司预计年实现营收1272亿元左右,同比增长约16.2%,其中茅台酒营收约1077亿元,系列酒营收157亿元左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右,同比增长约19.33%。

在年初制定经营目标时,贵州茅台提出营收增长在15%左右,最终公司顺利实现预定目标,归母净利润也略超机构的预期。

就四季度旺季而言,贵州茅台并没有加速的迹象。根据全年业绩和三季报报告可知,年四季度,贵州茅台收入约374.14亿元,同比增长约15.44%;归母净利润约182亿元,增长19.78%。年疫情以来,贵州茅台四季度收入增速都要好于全年。

年四季度,贵州茅台收入增速与二、三季度相比变化不大,都是略超15%。考虑到年春节较以往明显提前,消费旺季相应前移,贵州茅台四季度收入增长很难说让市场完全满意。业绩发布后的年最后一个交易日,贵州茅台股价震荡走低,尾盘时小幅跳水收官,或许能说明一定的问题。

机构仍是一片看好。不过鲜有提及的是,年本应是茅台酒放量的一年。在机构分析和茅台报告中,这一点被有意或者无意忽视了。按照茅台的说法,从最初制曲到灌注为成品酒,茅台的一个生产周期约5年,这意味着年的茅台基酒对应着年茅台酒的销售。

年,贵州茅台生产了49700吨的茅台基酒,当然这并不意味着5年后可以销售这么多成品酒,基酒还要经过勾兑、留存部分基酒用于老酒等。年茅台基酒产量同比增长了16.2%,这也是年以来茅台基酒增速最快的一年。

茅台酒并不缺少需求,从电商和各种商超等市场渠道一瓶难求就可见一斑。按照基酒涨幅成品酒也同样明显放量,即使没有任何价格的提高,茅台酒也应该能够保持如今的增速。并且,贵州茅台实际上在加大变相涨价的力度。

年二季度,贵州茅台正式上线直销平台-i茅台,推动贵州茅台直销收入加速增长。年和年,贵州茅台直销收入增幅超过了60%和80%,直销收入也首次破百亿,占比首次突破两位数。年直销收入超过240亿元,增长继续超过80%,收入占比也超过了两成。

在推出i茅台后,年前三季度,贵州茅台直销收入就已经达到318.82亿元,同比增幅加速至倍,其中i茅台的收入84.62亿元,贡献了近三成的直销收入。国泰君安表示,截至12月29日,i茅台预约申购预计贡献销售35亿元左右,继续贡献直销增速。

直销的快速增长意味着均价也会有增加。年,茅台酒单吨收入首破200万元达到201.72万元,年已经增长至257.75万元,涨幅接近三成。不出意外的话,年均价还会继续增长。

正因如此,有了直销在均价上的快速驱动和理论上的基酒大幅放量,年茅台酒的收入增长或许应该有更好的表现。除了茅台酒,原本快速增长的系列酒在四季度顿然失速。

年,贵州茅台系列酒实现营收约15725%左右。其中,第四季度营收约31.6亿元,同比增长仅有3%出头,与之前的快速增长形成明显反差。考虑到年贵州茅台推出千元新品-茅台1935,对系列酒的均价和增量都有明显贡献。

华泰证券指出,年二至四季度,茅台1935在i茅台上含税销售额分别为10.5亿元、9亿元和8.8亿元,按照13%的增值税,可贡献报表收入约24.62亿元,茅台1935是于年1月中旬正式推出,这意味着全年茅台1935就有望贡献约30亿元的增量,而系列酒全年增加了30亿元出头的收入,其他系列酒基本没有增长吗?

贵州茅台是否控量稳增长了呢?机构有着相似的观点。华创证券指出,i茅台是茅台酒核心增量,未来茅台酒增量空间较足,一是年报表端预留增量较足,二是结合产能周期看,年可供销量亦有部分增量;四季度系列酒增速放缓主要由于1935完成全年任务后控量降速,叠加部分低价产品停止供应所致。

这或许是贵州茅台不得已而为之,一个原因是基酒产能相对饱和,产能扩张并不能一蹴而就。

产能焦虑

如前所述,年,贵州茅台的茅台基酒有了明显的增长,4.97万吨的产能较上一年增长超过16%。在之前的年和年,茅台酒的基酒分别有20%以上和约10%的增长,这为公司年的成品酒销量增长和控量留下了可操作空间。

但之后茅台酒的基酒产能遇到增长瓶颈。年和年,茅台酒的基酒产能分别为49900吨和50235吨,与年相比几无增长。直到年,茅台基酒才再次有了逾10%的增长,年,茅台基酒产能约为5.68万吨,再度陷入停滞。

这就是说,2019-2022年,茅台基酒仅在年有过一次较为明显的增长,但涨幅也只是略超10%而已,远不能跟前几年的涨幅相比。由于时间对应关系,年和年基酒几无增长,这会给2023-2024年销量的增长带来压力。

贵州茅台并非没有加足马力扩大生产。根据年报,年,公司茅台酒基酒设计产能为42743吨,实际产能为56472吨,产能利用率已经达到132.12%。

而且,生产线满负荷、超负荷运转已经是贵州茅台的常态了。年茅台基酒设计产能为32592吨,产能利用率超过1.2倍。在产能增加一万余吨后,这种状况并没有改变。年的基酒产能说明情况依然如此。

不止是核心茅台酒产能一直紧张,营收超过150亿元、占比已经超过10%的系列酒产能也基本如此。

近几年茅台的基酒产能增长是通过生产线改造、技术升级等措施逐渐提高的,扩产的基地也逐渐转移至中华村片区。

贵州茅台是在10年前即年启动中华片区建设的,经过年、年和年的三次启动,贵州茅台基酒的产能分别新增5800吨、吨和5152吨,中华片区的设计产能已经约1.4万吨。

在前三次扩产的基础上,贵州茅台再度扩建中华村片区。在发布经营业绩之前,贵州茅台公告称,公司计划投入约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改项目,建成后可新增茅台酒实际产能约万吨/年,储酒能力约8.47万吨。国泰君安表示,假设按75%出酒率,年茅台酒257.75万元/吨的均价计算,则技改新增产能对应未来收入增量约383亿元。

前三次扩产计划历时5年,合计投入约121.37亿元,新增产能近1.4万吨,这次一口气就投入逾155亿元,新增产能近2万吨,且项目两年即可完工。在现有产能没有任何增长的情况下,两年后茅台基酒就有望达到7.66万吨,现有产能进一步升级生产线,基酒产能有望直逼8万吨。

这对于产能一向紧张的贵州茅台来说不啻为一个好消息。不过,年,担任贵州茅台董事长的李保芳曾在年公开表示,贵州茅台茅台酒的产能将在未来很长时间内维持在5.6万吨。

李保芳表示,这是由于上游的原材料、环境和资源等因素已经支撑不了茅台产能的扩张。在这次公开表态前的年,李保芳也曾表示,在基酒产能达到5.6万吨后,短期内将不再扩大产能规模。他个人认为,“至少10年之内不会再扩产。”

贵州茅台曾经的一把手公开讲话三年后,贵州茅台不但扩产而且是大幅度扩产,扩产规模超过了李保芳曾经认可的5.6万吨逾35%。是曾经的一把手判断失误了,还是茅台所在的赤水河畔环境承载量等提高了?李保芳曾表示,“未来茅台的满足率只会下降。如果多生产,你们喝的就不是茅台酒。”那么,新增的茅台酒还是原来的茅台酒吗?截至发稿,贵州茅台并没有回复《》的采访。

关键词: 贵州茅台

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