健帆生物：产品都去哪儿了

除疫情因素外，公司营销考核改革也对销售业绩产生一定影响，这是一个值得警惕的信号。

(资料图片仅供参考)

薛宇/文

年前三季度，健帆生物（300529）实现营业收入20.2613.69%8.73亿元，仅同比增长1.2%，业绩增速呈现下滑。这是因为公司三季度单季度业绩大幅下降：年第三季度，健帆生物营业收入和净利润分别为4.71亿元、亿元，分别同比变化-20.58%、-48.43%。

除疫情因素外，健帆生物营销考核改革也对销售业绩产生一定影响。这是一个值得警惕的信号：健帆生物的产品真正销售给终端了吗？

首次业绩下滑

健帆生物主营血液灌流相关产品及设备，主要用于尿毒症的治疗，此外还可应用于中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域。

自上市以来，健帆生物业绩保持了多年的高速增长，营业收入由年的5.44亿元增长至年的26.75亿元，年复合增长率达37.54%；净利润也从年的2.02亿元增至年的11.97亿元，年复合增速达到42.72%。

年上半年，健帆生物营业收入和净利润分别为15.54亿元、7.4830.8%、20.64%，相比年的上半年的营收增速44.39%、32%、36.63%，以及净利润增速45.63%、44.11%、40.74%，公司年上半年的业绩只能说差强人意。

然而到了三季度，健帆生物业绩开始大幅下滑：公司第三季度营业收入和净利润分别为4.71亿元、20.58%、48.43%。

投资者关系活动记录表显示，公司三季度业绩下滑的原因有两个：一方面是外部因素，疫情之下国内整体经济形势严峻，经销商进货及垫资能力受到影响，加上三季度封控管制，受到的影响比以往更大；另一方面是内部因素，公司内部对于组织架构和考核方式正在进行改革，短期对销售业绩也有一定影响。

关于内部改革，据投资者关系活动记录表，近期健帆生物开始对营销进行改革，对营销人员的考核从面向医护的技术推广调整为面向患者的知识普及，即从B端考核调整到C端。

B端考核即为对经销商买断式销售的业绩进行考核。营销考核调整到C端后，公司业绩开始出现下滑，是否意味着健帆生物此前积压了不少渠道库存？

对于这一问题，健帆生物没有给出任何回复。但可以注意到，公司存货周转天数相比以往已经有所延长，年的前三季度分别为145天、155天、155天，年前三季度则增至203天。

据招股书，彼时血液灌流属于新兴医疗技术，并未在临床治疗上广泛运用，公司的血液灌流器产品仍处于推向市场的初期。为加速推广，健帆生物几乎每年都推出新的股权激励，年上市以来已累计实施6次，授予的权益总数量占总股本的比例累计达到6.48%，规模力度超过多数A股上市公司。据半年报，公司目前尚在有效期内的权益数量超过万份，员工覆盖率达到46%。

此外，健帆生物激励计划的业绩考核目标也是逐年升高：以年营收为基数，年营收增幅分别不低于20%、45%、75%；以年营收为基数，年营收增幅分别不低于25%、56%、95%；以年营收为基数，年营收增幅分别不低于30%、65%、110%；以年营收为基数，2020-2022年营收增幅分别不低于30%、75%、140%，以年扣非净利润为基数，2020-2022年扣非净利润增幅分别不低于30%、65%、110%；以年营收为基数，2021-2023年营收增幅分别不低于35%、83%、150%；2022-2024年公司营收不低于35.7亿元、48.8亿元、63.6亿元，相比年增幅分别不低于33.44%、82.4%、137.72%。即便如此，在高强度激励之下，健帆生物依然顺利达成业绩考核目标。

需要注意的是，此前公司采用的是经销商买断式的销售模式，公司销售人员似乎有充足的动力向下游经销商“压货”。公司营销考核从B端考核调整到C端后的业绩下滑是一个值得警惕的信号，这是否表明健帆生物此前的高增长是以“透支”未来增长为代价的？公司的产品真正销售给终端的有多少？值得关注。

隐忧仍在

上市之前，健帆生物一次性使用血液灌流器(含一次性使用血浆胆红素吸附器)产能仅35万支。上市后公司不断扩大产能规模，其中IPO募投的生产基地扩建项目总投资2.98亿元，建成后公司血液灌流器产能增至93万支。

此后，公司陆续进行产能扩充，包括珠海总部健帆科技园及珠海金鼎血液净化产品产能扩建项目等，其中珠海总部健帆科技园是公司主要的生产基地，可实现年产约500万支血液灌流器的生产能力，实现年产值30亿元；珠海金鼎血液净化产品产能扩建项目是公司于年3月新签订的项目，投资总额约15亿元，其中项目一期投资总额约9亿元，一期建成后将形成达产年300万支一次性使用血液灌流器和10万支一次性使用血浆胆红素吸附器的生产能力，预计达产年产值16.83亿元，年7月16日一期正式投产启用。

若将珠海金鼎血液净化产品产能扩建项目二期产能考虑在内，公司血液灌流器总规划产能将达到约万支，远远超过年472万支的销售量。健帆生物血液灌流器产品销售量从年的105万支增至年的472万支，年复合增速为35.07%。按照这个增速，公司大约3年可以消化所有规划产能，但如果真的如上文所述，因营销考核改革公司销售下滑，产能消化时间将会延长；并且，随着项目陆续投产，公司每年的折旧将有所增长，净利润也可能会面临增速下滑的风险。

事实上，除上述扩建项目外，健帆生物还有其他在建项目，包括湖北黄冈健帆血液透析粉液产品生产基地、生物材料项目，投资总额分别为5亿元、3.1亿元。年8月，健帆生物与珠海高新技术产业开发区管理委员会签订投资合作协议，公司将在珠海高新区唐家湾投资建设健帆集团血液净化设备产业化生产基地，投资总金额约15亿元。

截至年9月30日，健帆生物固定资产账面价值10.55亿元，在建工程5.61亿元。由上述项目建设进展可大体推知，公司在建及规划项目规模约为29.51亿元，约为固定资产的2.8倍。年，公司固定资产计提折旧4575万元，这也就意味着，项目全部投产后折旧将增至约1.74亿元。

实际上，健帆生物面临的最大风险是集采。

从仿制药到高值医疗器械，到种植牙、角膜塑形镜等可选消费医疗，再到竞争格局良好的创新医疗（002173）器械，近年来医药行业集采范围逐渐扩大。目前，血液灌流器尚未被纳入集采，但是一旦集采，健帆生物业绩或将受到较大的冲击。

血液灌流器是健帆生物最主要的利润来源，年该业务收入23.19亿元，占公司全部营收的86.66%。健帆生物不仅严重依赖大单品，其毛利率甚至高达88.9%。另外需要指出的是，公司销售费用远远超过研发费用，年，公司销售费用达到5.98亿元，研发费用为1.74亿元，占营业收入的比例分别为22.37%、6.5%。

目前，健帆生物虽然是最大的血液灌流器生产企业，但其仍有多家竞争对手，国内企业有廊坊爱尔、淄博康贝、天津阳权、重庆希尔康和佛山博新，外资企业有瑞典金宝和意大利贝尔克。一旦集采，行业利润率将整体下降，依赖大单品的健帆生物“暴利”时代恐将不再。

多领域拓展

不过，健帆生物同时也表示，除肾科领域，公司灌流器产品在其他适应症领域还有空间，包括重型肝病、危重症、海外市场等，这些领域是没有集采风险的。

公司表示，三季度虽然业绩下降，但也有部分经营亮点：公司的血液净化设备和重症领域灌流器产品推广较快，血液净化设备销售收入突破1亿元(年5300万元)；重症领域的HA380单品销售收入也突破1亿元。

据天风证券（601162），除了终末期肾病领域，血液灌流技术可以应用于其他领域，合计市场空间可达150亿元，包括高胆红素血症和高胆汁酸血症46.5亿元、危重症31.5亿元、系统性红斑狼疮27.3亿元、重型肝病领域21.6亿元、过敏性紫癜和类风湿性关节炎19.4亿元、急性中毒领域3.7亿元。

虽然健帆生物在各个领域均有产品布局，但目前来看进展并不算快，未来进展还有待关注。

截至发稿，健帆生物未对本文的疑问做出回复。