东吴证券国际经纪有限公司陈睿彬近期对海优新材进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3盈利短期承压，23年量利双升》，本报告对海优新材给出买入评级，认为其目标价位为193.00元，当前股价为139.39元，预期上涨幅度为38.46%。
海优新材(688680)
投资要点
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事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；实现归属母公司净利润1.33亿元，同比增长10.49%。其中2022Q3，实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%，环比下降16.89%；实现归属母公司净利润-0.75亿元，同比下降280.67%，环比下降157.09%。Q1-3毛利率为9.27%，同比下降3.04pct，Q3毛利率-1.24%，同比下降11.86pct，环比下降16.72pct；Q1-3归母净利率为3.23%，同比下降2.79pct，Q3归母净利率-5.67%，同比下降10.85pct，环比下降13.91pct。由于2022Q3原材料及胶膜价格波动较大，公司高价原材料库存较多，业绩低于市场预期。
22Q3盈利承压、Q4有望盈利回升。公司2022Q1-3胶膜出货约3.2亿平，同增84%，其中2022Q3受7-8月组件降排产影响，胶膜出货约1亿平，同增43%/环减12%。盈利上，1)7-8月公司粒子采购处于高位，9月粒子价格下跌带动胶膜价格快速下跌，形成“高成本+低价格”的剪刀差；2)Q3EVA与POE粒子价格倒挂，影响EPE产品性价比。我们预计公司胶膜2022Q3均价约13.2元/平，环减约8%，测算单平净利约-0.7~-0.8元/平。组件厂2022年9月起上调排产，公司胶膜9月出货修复至约0.5亿平，我们预计2022Q4公司出货1.5亿平+。组件需求回暖叠加高成本库存大部分消化，我们预计2022Q4胶膜盈利由亏转盈。
新产能逐渐投放、剑指行业龙二。公司2021年底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2022H1泰州工厂已顺利达产，上饶二期2022Q3已达产，2022年底总产能达9.5亿平。2023年硅料价格下行有望带动地面电站需求提升，同时电池新技术放量带动POE类盈利回升，2023年公司新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计公司2022全年出货8.5-9亿平，同比增长80%+。
盈利预测与投资评级：基于胶膜盈利承压，我们下调公司2022年盈利预测，我们预计2022-2024年净利润2.82/8.12/10.88亿元(前值为5.54/8.12/10.88亿元)，同比+12%/+188%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，同时积极扩产提升市占率，我们给予公司2023年20xPE，目标价193元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券（601696）李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.99%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.84亿，根据现价换算的预测PE为41.24。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为217.11。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，海优新材(688680)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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