【世界热闻】光大证券：给予藏格矿业增持评级

光大证券股份有限公司赵乃迪近期对藏格矿业（000408）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：钾肥锂盐高景气延续，22Q3业绩亮眼》，本报告对藏格矿业给出增持评级，当前股价为28.0元。

(相关资料图)

藏格矿业

事件：10 月 19 日晚，公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入 57.1 亿元，同比增长 172.1%；实现归母净利润 41.7 亿元，同比增长404.9%；实现扣非后归母净利润 41.7 亿元，同比增长 507.3%。其中 Q3 单季度公司实现营业收入 22.0 亿元，同比增长 120.8%，环比下滑 1.0%；实现归母净利润 17.7 亿元，同比增长 366.0%，环比增长 11.8%。

点评：

钾肥锂盐价量齐升，22Q3 业绩亮眼。受益于公司主营产品氯化钾和碳酸锂的价量齐升，公司 22Q3 业绩表现亮眼，超出此前预期。价格方面，根据 iFinD 数据，22Q3 青海盐湖地区氯化钾价格环比上涨 9.6%，同比上涨 60.6%；根据百川盈孚数据， 22Q3 国内电池级碳酸锂均价为 49.2 万元/吨， 环比上涨 1.9%，同比上涨 324.3%。在产品价格大幅提升的拉动下，22Q3 公司单季度毛利率提升至89.21%，环比提高 5.65pct，同比提高 27.40pct。产销量方面，22Q3 公司氯化钾产销量分别为 34.94 万吨和 12.54 万吨，分别同比变动+9.2%和-51.5%；碳酸锂产销量分别为 3307 吨和 3894 吨，分别同比增长 32.4%和 28.3%。此外，公司 22 年前三季度确认巨龙铜业（公司持股 30.78%）投资收益 5.72 亿元，其中Q3 单季度为 2.27 亿元。

钾肥、锂盐资源为王，参股公司巨龙铜业产能持续扩张。产能方面，公司现有200 万吨/年的氯化钾产能及 1 万吨/年的电池级碳酸锂产能。上游资源方面，公司拥有青海察尔汗盐湖铁路以东 724.35 平方公里的采矿权，及约合 1400 平方公里的其他钾盐矿探矿权。另外，公司参与的麻米措盐湖提锂项目预计于 2022年下半年开始建设，并预计于 2023 年下半年建成试生产。与此同时，公司间接参与的阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的开发及建设顺利。另外，2022 年下半年， 参股公司巨龙铜业的知不拉铜多金属矿项目达产后年产铜约 2.2 万吨， 巨龙铜多金属矿项目达产后年产铜约 16 万吨左右，公司将具有 5.61 万吨权益产能。

盈利预测、估值与评级： 受益于氯化钾和碳酸锂价格的大幅上涨，以及公司主营产品的稳步放量，公司 22Q3 业绩表现亮眼，超出此前预期。我们上调公司 2022至 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 55.22（上调19.3%）/57.85（上调 19.0%）/63.22（上调 16.0%）亿元，维持公司“增持”评级。

风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期，参股公司业绩波动，公司实控人因诉讼问题致不能履职或控制权变更风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东亚前海证券李子卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.27亿，根据现价换算的预测PE为21.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为37.52。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，藏格矿业（000408）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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